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造纸行业重磅催化:废纸含杂率执行临近+每年3月补库存

   日期:2018-02-25 11:09     
1)标准严格进口废纸退运案例增多,拥有自主回收渠道的龙头纸企受益

 

进口废纸含杂率核查标准自2018年3月1日起将从1.5%下调到0.5%,2017年下半年以来进口废纸退运案例显著增多。

为满足含杂率较为严苛新规的要求,需增加海外分拣工序,考虑到资本投入较大,拥有自主回收渠道的龙头纸企优势凸显。

以玖龙、理文和山鹰为例,若假设50%的进口量需要加大投资,且投资金额为600元/吨,需分别在海外增加投资24/11/8亿元,相比于其2017年EBITDA81/58/37亿元的规模,具备短期加码海外投资的能力。

2)废纸缺口高价差维持,新增产能滞后助提价

供给端:预计2018年废纸进口额降至约2000万吨

2017年外废进口量降至2572万吨,2018年继续下降。禁止未分拣废纸进口(491万吨)和取消废纸贸易商资质(261万吨),3月1日含杂率新规的实施或进一步减少进口额度,预计2018年废纸进口额降至约2000万吨。

需求端:年后单月行业库存往往有50%的增长空间

根据行业经验,因二月春节停产检修,行业开工率仅为60%,纸企库存天数通常在年前降至1-2周(正常库存约15-20天)。年后伴随产能陆续复工,单月行业库存往往有50%的增长空间(约有160万吨新增废纸需求)。

价格端:内外废价差或快速拉大

考虑年后外废收紧力度可能更大,且同样属于废纸需求旺季,预计内外废价差有望达到甚至突破当期水平。

新产能:进度滞后,原料涨价推动纸提价

3)排污许可看竞争格局,龙头成本优势扩大

统计共有3073家造纸企业获得排污许可证,存在废纸需求企业有1669家,占比54%,排污许可证对应废纸用量1.51亿吨。

集中在广东(3021万吨/年)、浙江(2017万吨/年)、江苏(1583万吨/年)和山东(1529万/年)等东部沿海地区,废纸需求和进口废纸海关重叠度高,供给收缩影响较大。

4)相关公司:山鹰纸业及太阳纸业

预计3月1日含杂率政策严格执行后,国废价格上涨将推动大小纸业盈利分化,龙头纸业有望获得更多外废额度,退运率低于其他中小企业,拥有废纸替代物能力,三条投资主线:

一是瓦楞箱板,A股龙头山鹰纸业(354万吨产能,外废占比超过60%,吨纸盈利达570元)及港股箱板瓦楞龙头公司

二是木浆系替代产能,龙头太阳纸业(自主研发的纤维材料作为废纸浆的替代品,成本更低且品质更优)

三是其他废纸受益标的博汇纸业(护面纸在建产能50万吨,下游石膏板需求稳定)

 


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