造纸业提前进入涨价行情，包装业整合大概率将延续

进入年中阶段，纸包装企业的高增长预期或逐步兑现，推动合兴包装和裕同科技均有不俗表现，借鉴国际经验，美股PCA和Rock-Tenn作为美国纸包龙头代表，横向整合/纵向延伸/优质的一体化服务三维度发力实现快速成长，获得估值溢价，在确立龙头地位阶段的高速整合期，市盈率可提升至25X左右的水平。

纸包装行业进入整合期

包装纸价大涨叠加环保收紧，倒逼大量中小包装厂退出市场，包装龙头凭借资本、设计和服务等优势，其市占率呈现加速提升的趋势。

今年以来，箱板瓦楞纸维持高位，随着旺季渐进，纸价可能进一步上涨（但弹性大概率不如过去两年），此格局将有利于纸包装龙头加速破局：高价原料对中小包装企业的压制作用较为明显，同时终端客户希望供应链稳定而逐步接受纸包装龙头型公司的价格传导。

以海外龙头包装Rock-Tenn、PCA的发展经验来看，横向整合/纵向延伸/优质的一体化服务三维度发力实现快速成长，获得估值溢价。其中，Rock-Tenn通过并购SouthernContainer切入瓦楞包装市场，在此基础上不断扩张瓦楞包装业务，实现收入结构调整和长期稳定发展；PCA通过并购Boise实现产能、覆盖区域的大幅扩张，由此带来市场份额的迅速提升，叠加产品多元化，打开成长空间（预期），实现了估值（先）及业绩（后）的快速提升。

云平台加速行业整合，智能化推动产业升级

结合当下的信息技术与商业模式环境，包装行业或诞生云平台型企业，本质上是行业横向整合在互联网时代的新形式，实现供需配置及资源优化，如合兴极力拓展的PSCP业务增长迅猛；而智能包装是在包装消费升级趋势下解决客户的个性化问题（如高价消费品防伪和供应链管理），同时也实现自身产业升级，实质是包企深入整体服务的新技术，如裕同、劲嘉在高端彩盒印刷上的改进。云平台和智能包装分别从“量”、“质”两方面代表着包装行业的最新发展方向，前瞻布局的纸包装龙头企业有望实现加速发展并引领行业集中度提升。

造纸提前进入涨价行情，包装业整合大概率将延续

从细分行业来看，造纸即将进入提价季，受益于高盈利持续，龙头业绩普遍不错；包装行业在高原料价格的催化下，行业整合出现提速的迹象，龙头企业的高增长有望持续。

造纸：自从进入7月以来，纸张市场一直处于平淡态势，纸价难涨难跌、缺少指引方向的风向标杆、整体行业普遍谨慎。7月9日玖龙发起的国废新标准开始实施后，全国各地多家企业也纷纷响应新标准。对恶意夹杂、芯管超重及恶意打水放水提出不同程度的惩罚措施。而国废在经历了几天低迷之后，于7月11日开始出现小幅上行趋势。在外废进口量持续显著下滑的趋势下，废纸涨价进而拉动箱板瓦楞纸提价形成较一致预期，可能会导致需求前置，提前进入涨价行情。

生意社纸张分析师认为，广东地区环保检查暂时告一段落，东莞地区主流大厂国废回收价格上调，并且对周边地区起到带动作用，预计接下来涨价范围可能会逐渐扩大。而短期内，成品纸市场复苏依旧显得乏力，原纸市场恐将受废纸价格上行而变化。

包装：去年至今，纸包装行业在高价原料的推动下出现加速整合的趋势，推动营收和利润高增。基于对箱板瓦楞纸价下半年维持高位的判断，行业整合大概率将延续，助力龙头继续高增。