成品纸供需矛盾加大，废纸价格承压

供应压力加大，龙头纸企率先大幅下调成品纸价格

近期国内废纸价格再度出现了一波下跌行情，起因是玖龙纸业等行业巨头大幅下调了成品纸价格，引发市场对成品纸需求的担忧。各纸企在纷纷下调成品纸价格的同时，也下调了废纸的采购价格。

我们认为，玖龙纸业下调成品纸价格，主要来自两方面的压力，一方面是现在成品纸需求低迷，导致成品纸累库持续增加；另一方面，国内成品纸市场竞争压力加大，玖龙希望凭借其成本优势，大幅下调成品纸价格，以快速抢占市场。

从以往的情况看，在目前这个时间节点挑起价格战，是此前几年没有过的现象。按照此前的市场规律看，当前正是下游正在进入“中秋备货期”，对成品纸需求也在增加，纸企也加快成品纸的产出，成品纸很少出现大幅下调价格的现象。

但今年成品纸的供需结构正在发生新的变化。从供应情况看，由于今年有新的成品纸产能释放，成品纸产出还是呈增加趋势。据工信部消费品工业司的数据显示，2019年1-5月，全国机制纸及纸板产量4865.9万吨，同比增长0.3%；5月当月机制纸及纸板产量1064.8万吨，同比增长3.0%。但是需求端却出现较大幅度的下滑，包装纸需求与国内经济增速密切相关，数据显示国内二季度GDP增速回落至6.2%，经济下行压力进一步加大，对包装纸需求也形成较大压力。

纸企加大去成品纸去库存

目前包装纸市场供需矛盾在加大，这在库存数据上也得到了很好的反应。根据卓创资讯调研的包装纸库存数据看，从今年四月份开始，国内主要地区纸企的瓦楞、箱板纸库存便开始出现快速增加。

当前成品纸库存增加与2016年-2018年的同期库存增加不同，2016年-2018年成品纸库存增加是在需求预期增加下的主动补库存，而今年则是需求快速萎缩后的被动补库存。所以我们看到纸企为了降低成品纸库存，在传统的需求旺季就开始打价格战。

警惕中秋需求不及预期，废纸价格再度跳水

对于废纸而言，目前也面临着较大的风险。2018年，由于中秋需求没有达到预期，9月中旬后，国内废纸便出现了一波千元跳水的行情。目前的行情与2018年也有相似之处，2018年5月份以来，中美贸易争端升级，对中国出口、经济都形成较大的压力，包装纸需求也在减弱。同样，今年中美贸易争端在5月份再度升级后，出口订单快速减少，出口增速也大幅回落，进一步打压了包装纸的需求。

而市场预期到来的中秋旺季需求，目前还没有明显的好转。由于需求预期转弱，纸企一方面要加大去成品纸库存力度，另一方面还要降低成品纸的产出，将打压废纸的需求。

我们认为，一旦纸企在此次中秋备货季中，去成品纸库存不充分，那么在备货季的后期，纸企可能会再度大幅下调废纸价格，废纸市场或将迎来新一轮的跳水行情。