宽货币政策短期内或难对废黄板纸价格形成支撑

1月社融数据公布后，引发了市场对热议。数据显示，信贷和社融数据均创下历史单月新高，超出预期，使得市场对商品的看涨热情增加。通过废黄板纸价格与金融机构中长期贷款余额的走势对比看，两者同样存在一定的相关性，金融机构中长期贷款余额同比增速要领先国内废黄板纸价格3-6个月。

一般来讲，金融机构中长期贷款余额同比增速上升，意味着企业和居民对未来经济向好预期增强，融资需求增加，经济增长进入景气周期。而其增速下行，则是企业和居民对未来经济减弱预期增强，融资需求减弱，经济经济进入下行周期。

从社融指标里的金融机构中长期贷款余额同比走势看，自2021年5月份，改项指标便进入持续下行的通道。而从三季度开始，国内经济下行压力加大。而国废黄板纸价格在这个期间整体处于高位运行阶段。作为包装纸的原料，废黄板价格走势对经济有着较强的敏感性，两者出现一定的背离，一方面是社融对经济的传导有一定的迟滞，另一方面也表明了经济的一个显著的特征“类滞胀”。

虽然1月信贷和社融数据创下历史单月新高，但从结构来看，增长主要来主要来自短贷和票据融资持续多增。企业新增中长期贷款2.1万亿元，同比多增600亿元，增速转正；居民新增中长期贷款7424亿元，同比少增2024亿元。实体企业的中长期融资需求依然较弱，居民融资同比负增长也反映了消费依然疲软。

此外，从M1-M2的剪刀差看，M1-M2的剪刀差还在扩大，这也表明了国内的实体经济活动较弱，企业的活期存款下降。从M1-M2的同比差值及国内废黄板纸价格走势看，2018年以来，两者的关联度更强。其主要原因是，随着国内对表外融资的规范，M1与M2的价差耿客观的反应了实体对资金的需求情况。两者剪刀差的进一步放大，或反映了当前经济对下行压力加大，进而对废黄板纸价格施压。

整体来看，随着国内经济下行压力加大，国内货币政策趋于宽松，但对于经济预期的相对悲观，宽信用的效果还有待进一步观察。从社融的相关指标看，国内经济可能还在筑底的过程中，对包装纸的需求支撑有限，废黄板纸价格可能还有一定的下行压力。