行业有望出现“底部反转” 山鹰国际等待需求回暖东风

瓦楞箱板纸是目前社会中的主要包装用纸，应用范围辐射至生活中的食品饮料、家居家电、服装鞋帽、医药、快递等行业。箱板瓦楞纸不仅可以以纸代木、以纸代塑，而且可以回收再利用，是一种绿色包装材料，目前需求极为庞大。

回顾2022年，国内消费市场受到疫情冲击较大，全年社会消费品零售总额下降0.2％。受此影响，2022年1-9月，中国瓦楞纸消费总量1575万吨，较去年同期下降6.13％；中国箱板纸消费总量在2140万吨，较去年同期下降3.59％。反映到价格上，箱板纸市场均价全年跌幅高达20.98％；瓦楞纸市场均价全年跌幅高达31.87％。

消息显示，行业龙头玖龙纸业截至2022年12月31日止6个月（本期间）集团的公司权益持有人应占亏损预计取得约人民币12.50-14.50亿元。山鹰国际则在此前发布了年度业绩预告，2022年实现归母净利润-22.45亿元，实现扣非归母净利润-23.65亿元，其中，商誉计提15亿元。这都是两家公司成立以来从未有过的状况。

可见，2022年，受地缘政治以及上游原料成本等影响，造纸行业业务盈利空间颇受掣肘。作为造纸包装龙头，玖龙纸业以及山鹰国际的盈利收窄其实体现的是2022年整个行业的普遍问题。

不过伴随2023年新增木浆产能释放，申万宏源指出，预计2023年木浆供求关系平衡偏紧，浆价有望从高位向历史中枢价格水平回归。上游原材料价格回落过程，供求和竞争格局较优的特种纸，产品价格相对刚性，有望释放盈利弹性。展望中期，若消费复苏回补，大宗纸需求有望改善，产业链补库带来需求弹性，大宗纸盈利和估值有望底部向上。

此外，行业仍处扩产周期，龙头为扩产主要驱动力。剔除疫情影响单22Q1大宗纸主要上市公司资本开支占行业固定资产投资额比例为6.0％。龙头资本开支占行业比例不断提升，中小纸企受疫情、原材料和能源价格大幅波动、以及环保等政策的影响，存在较大外部压力，逐步丧失竞争优势，行业将逐渐走向整合。

如山鹰国际全资子公司广东山鹰100万吨造纸项目工程已于2022年顺利开机，在建项目浙江山鹰77万吨造纸项目以及吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目顺利推进将快速成为公司新的利润增长点。

申万宏源表示新品类纸种的布局，不仅为企业提供了新的增长空间，同时由于不同纸种之间的盈利差异性，多品类布局的企业在盈利上具备更强韧性；随着品类布局的完善，造纸龙头有望穿越单一品种的盈利周期波动。

值得注意的是，春节期间，纸厂调价积极性降低，1月份瓦楞及箱板纸市场价格涨跌互现，均价调整幅度有限。截至1月31日，中国AA级瓦楞纸市场月均价3265元/吨，环比涨幅0.11％，同比跌幅16.22％；中国箱板纸市场月均价4413元/吨，环比跌幅0.27％，同比跌幅9.98％。今年瓦楞及箱板纸市场价格走势将继续受到行业供需格局及上游成本价格变动的影响，市场供需博弈将继续，2023年市场面临的挑战仍不容小觑。