中金：三季度造纸价格有望历经寻底而后反弹的过程

中金公司研报表示，观察到造纸行业去年年末市场预期的成本下落、盈利弹性情景并未如期兑现，下游需求强度持续偏弱或是当前市场难以转势核心要素，纸厂盈利仍在历史低谷；同时供给端持续释放，产能过剩预期下产业链悲观预期蔓延，带动纸价、板块估值回落底部。时值2023年中，浆价经历一个季度快速下坠、当前企稳态势基本确立，而纸价基本筑历史底甚至超跌；当前板块仍处主动去库过程、下游悲观预期下维持低位库存，亦有望成为下一轮周期催化剂。

具体分品种看，站在当前时点，中金公司认为：阔叶浆企稳态势明确，但尚未形成趋势性向上行情，判断下半年以底部震荡为主；针叶浆价格尚存下跌余地，主要系当前浆厂库存历史高位+3Q23仍有规模产能投放。

大宗纸方面，供给主动调节有望催化向上转机。在需求悲观预期蔓延+新增供给主要由龙头集中释放下，当前纸价、吨净利均筑底，短期在弱现实+弱预期组合下较难扭转颓势，3Q23纸价仍有小幅下跌空间；相较于弱复苏的需求催化，龙头供给端主动调整有望催化向上转机，包括停产限产、放缓新产能投放进度等。

后续价格反弹方面，中金公司认为白卡纸>箱板瓦楞纸>文化纸。中长期看，未来2-3年板块仍在高速扩张，看好该阶段龙头紧抓窗口提份额，静待行业重归平衡厚积薄发、释放新一轮周期弹性。

特种纸方面，中金公司认为，终端需求回补并非一朝一夕，3Q23纸价仍存小幅下落空间，但考虑到低价原料正逐步消耗，我们看好3Q23板块开启复苏周期、环比弹性向上空间充沛。

整体来看，中金公司提示，对于板块可以更乐观些，造纸需求即将步入传统旺季，同时供给端主动调节亦有所抬头，3Q23造纸价格有望历经寻底而后反弹的过程。